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长江证券--国祯环保:业绩小幅增长 长逻辑已理顺 短期受财务

来源:未知 作者:匿名 人气:1220发布时间:2019-12-03 18:08:38

原标题:长江证券-国珍环保:业绩略有提高,长逻辑理顺,短期资金支出上升抑制[公司研究]来源:金融

事件描述2019年10月14日,国珍环保发布了2019年第三季度业绩预测。该公司2019年第一季度至第三季度对母公司的净利润估计为2.312亿至2.62亿元,同比增长1%-15%。预计2019年第三季度净利润为7500-1.07亿元,同比增长16.3%-19.5%。

事件回顾2019年第三季度陷入财务费用上升的业绩增长。公司2019年第二季度长期贷款从29.9亿元增加到48.4亿元,主要是由于手工项目推动资金需求,导致财务费用上升。这一因素可能是抑制短期绩效的主要原因。

第三季度完成民间融资,基本解决资金需求。同时,引入三峡和中国节能中心企业作为战略投资者。2019年7月11日,公司完成私募发行,共发行1.1亿股,每股858元,净额9.28亿元。截至2019年上半年,公司特许经营订单的突出投资达到52.8亿元。固定增加后,如果所有可转换债券都转换成股票,负债率提高到75%,可以筹集24亿元,加上20.6亿元无限制货币资金,可以形成44.6亿元支持业务发展。公司推进这个项目需要时间。投资强度2017/2018年度为18.4/18.8亿元,2019h1年度为12.2亿元,经营现金流为正,具有造血能力。2018年净营业现金流为7.5亿元,2019h1为5.7亿元。因此,随着时间的推移,它可以形成资金来支持当前剩余的资金需求。

三峡计划将其持股增加15%,成为最大股东,帮助该公司打破资产负债率的束缚。2019年9月19日,国珍集团计划以每股12.70元的转让价格,将公司15%的股权转让给长江保护集团和三峡集团下属的三峡资本,较公告日溢价31%。1)增加资产轻战略的商业模式,“三峡提供资本,公司代销”,打破资产负债率对业绩增长的约束,有利于净资产收益率上升,支持估值。芜湖项目就是按照这个模式推进的。2)明确未来三年,公司将承担长江环保集团牵头的新项目不少于30%的委托运营维护业务。三峡作为长江保护的核心骨干,预计将为公司带来可观的项目量并支持其业绩。

该公司的长期逻辑已经理顺。受财务支出和短期工程业务规模控制策略的影响,预计公司2019年至2021年对母公司的净利润分别为3.2亿元/398亿元/5.48亿元,未来三年复合增长率为24.9%,分别相当于市盈率21倍/18倍/13倍,保持“买入”评级。

风险提示:1。资产负债率高,ppp项目资本支出大,资金错配风险大。

2.长江保护运动的进展速度可能比预期的要慢。

资料来源:金融

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责任编辑:匿名